水泥行業(yè)正走出低谷

　　2006年上半年，全國水泥產(chǎn)量5.44億噸，同比增速達(dá)20.8%。從水泥行業(yè)的運(yùn)行來看，2006年上半年，水泥市場價格逐月穩(wěn)步上漲，水泥成本基本維持在2005年年底的水平。2006年上半年全國行業(yè)實(shí)行利潤44.01億元，同比增長141.29%。水泥行業(yè)正走出2005年的低谷。水泥行業(yè)業(yè)績增長明顯，主要有表現(xiàn)在以下四個方面：

1、水泥需求旺盛
　　2006年上半年，我國投資呈現(xiàn)穩(wěn)中趨增的發(fā)展態(tài)勢，全國固定資產(chǎn)投資完成額為3.64萬億元，同比增長31.3%。其中房地產(chǎn)投資為7694.59億元，同比增長24.2%。水泥需求與固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資具有較高的關(guān)聯(lián)度。固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資的高速增長帶動水泥需求的快速增長。

2、結(jié)構(gòu)調(diào)控的步伐加快
　　水泥是國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要基礎(chǔ)原材料，目前國內(nèi)外尚無一種材料可以替代它的地位。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，水泥、特別是采用新型干法技術(shù)生產(chǎn)的水泥在國民經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，我國新型干法熟料產(chǎn)能占全國水泥熟料總產(chǎn)能的比重，由2002年的16%提高到2005年超過40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我國新型干法熟料能力分別增長0.8、1.3和1.02億噸，增速分別達(dá)到67.94%、65.05%和30.88%。截止到2006年6月底，全國已投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線645條，熟料生產(chǎn)能力46613萬噸。新型干法熟料產(chǎn)能增長速度高于水泥產(chǎn)量的增長速度，水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快。

3、行業(yè)集中度有所提高
　　水泥行業(yè)不僅有總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的問題，而且存在行業(yè)集中度低的問題。2005年我國排名前10位的大集團(tuán)水泥產(chǎn)量超過1.65億噸，市場份額由2000年4.4%左右提高到15%，水泥產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。

4、2005年業(yè)績基數(shù)為近年新低
　　2005年，水泥行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增幅及房地產(chǎn)投資增幅回落的影響，水泥市場需求明顯下降；2005年水泥產(chǎn)量為10.38億噸，同比增長11.61%，增速比上年同期回落4.1個百分點(diǎn)；水泥價格持續(xù)在低位徘徊，隨著新型干法水泥生產(chǎn)能力的提高，市場競爭日趨激烈，高標(biāo)號水泥市場價格呈逐月下降趨勢。水泥的主要原燃料成本上升，經(jīng)營成本增加，水泥行業(yè)的利潤從2004年的136億元下降到2005年的81億元，同比增幅由2004年增長23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行業(yè)呈現(xiàn)增產(chǎn)不增效。

水泥行業(yè)的洗牌將加速

1、調(diào)控水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的任務(wù)仍然艱巨
　　2005年我國水泥產(chǎn)量達(dá)10.38億噸，占世界水泥產(chǎn)量的45.73%。在高速發(fā)展的同時，我國水泥行業(yè)的供求矛盾不斷加劇。2005年國內(nèi)水泥市場需求不到10.5億噸，而水泥生產(chǎn)能力已達(dá)13億噸，產(chǎn)能過剩2.5億噸。特別是落后生產(chǎn)能力比重仍占50%以上。預(yù)計2010年國內(nèi)水泥需求量為12-12.5億噸，比2005年的產(chǎn)能少0.5-1億噸，實(shí)現(xiàn)新型干法水泥的比重達(dá)到70%以上。因此，未來幾年，我國水泥行業(yè)總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的矛盾依然突出。

2、提高行業(yè)集中度仍是當(dāng)務(wù)之急
　　盡管我國水泥行業(yè)的集中度有所提高，但與國外發(fā)達(dá)國家相比仍有相當(dāng)差距。我國排名前10位的大型企業(yè)集團(tuán)水泥生產(chǎn)總能力也只相當(dāng)于世界水泥工業(yè)第一位的法國拉法基集團(tuán)一家的產(chǎn)能。從水泥行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，鑒于區(qū)域性產(chǎn)品的水泥，龍頭水泥企業(yè)要在市場中起到穩(wěn)定價格作用，其市場份額要達(dá)到60%以上。目前，世界前50家水泥企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)到60%。因此，提高行業(yè)集中度，是當(dāng)務(wù)之急。

　　為提高行業(yè)集中度，近日國家發(fā)改委等八部委為落實(shí)今年4月13日印發(fā)的《關(guān)于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，將出臺包括圈定重點(diǎn)扶持十大內(nèi)資水泥集團(tuán)在內(nèi)的具體配套措施，以進(jìn)一步推動行業(yè)整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。預(yù)計2010年將累計淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模由2005年的20萬噸提高到40萬噸，企業(yè)戶數(shù)由5000家減少到3500家左右。到2010年，水泥產(chǎn)量前10位企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3,000萬噸以上，生產(chǎn)集中度提高到30%；前50家企業(yè)生產(chǎn)集中度提高到50%以上。

3、水泥企業(yè)兼并重組將風(fēng)起云涌
　　水泥業(yè)是一個規(guī)模效應(yīng)明顯的行業(yè)。要在行業(yè)中立足，必須在結(jié)構(gòu)調(diào)整中擴(kuò)大規(guī)模，成為區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，才能在區(qū)域市場中有價格的話語權(quán)。目前的狀況是：我國水泥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率低于60%的不多，即使象海螺、山水和華新這樣的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率也在60%以上。自有資本比例太低，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險過高。受資金的制約，國內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)不僅失去擴(kuò)張機(jī)會，還面臨還貸的壓力。這卻為有實(shí)力的大企業(yè)進(jìn)行收購、兼并提供了難得的機(jī)遇。包括外資在內(nèi)的有實(shí)力的大集團(tuán)，敏銳地抓住這一有利時機(jī)，加大對國內(nèi)水泥企業(yè)的并購力度，有選擇地對區(qū)域龍頭或有望成為區(qū)域龍頭的水泥企業(yè)進(jìn)行投資，以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，占領(lǐng)經(jīng)營的制高點(diǎn)。一年來，水泥板塊并購風(fēng)起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份（000877），法國拉法基集團(tuán)（Lafarge）收購四川雙馬（000935），HOLCHIN B.V.增持華新水泥B股，德國海德堡入股冀東水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附屬公司）和國際金融公司(世界銀行集團(tuán)成員之一)兩家戰(zhàn)略投資者，海螺水泥（600585）牽手昌興礦業(yè)投資有限公司入股巢東股份（600318），徐州海螺以9.61億元現(xiàn)金、并承擔(dān)2.3億元銀行借款擔(dān)保的代價易主中國建材集團(tuán)……并購方式多種多樣，既有內(nèi)資并購，也有外資并購；既有大企業(yè)集團(tuán)并購小企業(yè)，也有大企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓。并購的案例不斷涌現(xiàn)，并購的案值越來越高。

　　為加速產(chǎn)業(yè)調(diào)整，提高行業(yè)集中度，國家將扶持十大內(nèi)資水泥集團(tuán)，并在項目核準(zhǔn)、土地審批、貸款投放上予以扶持。政府加大對重點(diǎn)水泥集團(tuán)的扶持力度，將有助于解決一直困擾國內(nèi)龍頭企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸，以進(jìn)一步推動行業(yè)整合，未來的兼并重組將加??；通過兼并重組壯大的水泥集團(tuán)，更有條件進(jìn)一步兼并重組，加速產(chǎn)業(yè)集中度提高。

　　可以預(yù)期，未來水泥行業(yè)洗牌將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進(jìn)一步加強(qiáng)，水泥行業(yè)的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業(yè)的兼并重組將以形成區(qū)域龍頭企業(yè)為主：一方面，國內(nèi)有實(shí)力的水泥企業(yè)對目標(biāo)市場周邊的中小水泥企業(yè)進(jìn)行各種層次的“聯(lián)合”，以期成為區(qū)域水泥龍頭企業(yè)；另一方面，外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場積極布局設(shè)點(diǎn)，對國內(nèi)水泥企業(yè)形成壓力，加速上述區(qū)域龍頭企業(yè)進(jìn)一步兼并的步伐。

　　在并購重組中，無論是作為并購者還是作為被并購者，都是“幸運(yùn)兒”，作為并購者，通過并購有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)或協(xié)同效應(yīng)，最終達(dá)到降低成本，提高收益的目標(biāo)；作為被并購者，可以通過與并購者談判，謀取一個相對理想的“賣價”，收回投資，并得到一定的回報。

龍頭企業(yè)盡享受并購

　　水泥上市公司在水泥行業(yè)中處于行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績一般都是行業(yè)中的佼佼者。作為扶持對象的上市公司不僅獲得政策支持，而且有望獲得并購紅利。已經(jīng)并購（或被并購）的水泥企業(yè)，其經(jīng)營業(yè)績有望走向上升通道，公司將會進(jìn)入“價值創(chuàng)造”階段；而潛在并購（或被并購）的水泥企業(yè)，其公司處在“價值發(fā)現(xiàn)”階段。無論是進(jìn)入“價值創(chuàng)造”的公司，還是存在“價值發(fā)現(xiàn)”的公司，都是投資者應(yīng)重點(diǎn)投資的公司。這類水泥類龍頭股包括：G海螺（600585）、G華新（600801）、G冀東（000401）、G亞泰（600881）、G天山（000877）等。