營(yíng)收及凈利破同期紀(jì)錄 絕對(duì)盈利能力繼續(xù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)

  上半年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入319.08億元，同比增長(zhǎng)33.1%，其中水泥業(yè)務(wù)收入306.9億元，同比增長(zhǎng)32.03%，占營(yíng)業(yè)收入的96.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)67.17億元，同比增長(zhǎng)100.21%，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均破公司歷史同期紀(jì)錄，增速超過2014年水平；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額92.45億元，占水泥全行業(yè)的27.7%，較去年同期的47.1%下滑19.4個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)104.41%，增速低于全行業(yè)的248%。絕對(duì)盈利能力繼續(xù)大大領(lǐng)先業(yè)內(nèi)水平，相對(duì)盈利增長(zhǎng)速度弱于行業(yè)平均水平。

圖1、2：2017年上半年，海螺水泥營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)破歷史記錄，增速超2014年

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

新增2000萬(wàn)噸產(chǎn)能 銷量增速低于產(chǎn)能增速6.4個(gè)百分點(diǎn)

  上半年，海螺水泥無(wú)新的熟料線投放，但粉磨站繼續(xù)有投產(chǎn)，新增水泥產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)，凈增水泥產(chǎn)能2000萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)3.33億噸，與去年同期相比，水泥產(chǎn)能凈增3300萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。凈增產(chǎn)能中位于海外的有440萬(wàn)噸，印尼海螺水泥孔雀港粉磨站于1月投產(chǎn)；位于國(guó)內(nèi)的有1560萬(wàn)噸，全椒海螺、宣城海螺、南通等7臺(tái)水泥磨投產(chǎn)。銷量方面，上半年海螺水泥合計(jì)水泥熟料綜合銷量達(dá)1.34億噸，同比增長(zhǎng)4.6%，銷量增速低于產(chǎn)能增速6.4個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，32.5級(jí)低標(biāo)水泥有望取消，這將會(huì)打壓無(wú)熟料的粉磨站，海螺水泥擴(kuò)張水泥產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步發(fā)揮。

圖3：上半年，海螺水泥銷量增速低于產(chǎn)能增速

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  海螺水泥在國(guó)內(nèi)的熟料產(chǎn)能超過90%位于南部市場(chǎng)（華東、西南、中南），今年上半年，南部市場(chǎng)水泥總需求同比增長(zhǎng)2.64%，需求增速高于全國(guó)平均水平2.24個(gè)百分點(diǎn)，水泥價(jià)格同比也出現(xiàn)大幅上升，華東、中南、西南P.O42.5散裝水泥均價(jià)同比漲幅分別為33.87%、26.78%和25.61%。受益去年以來(lái)以及今年3月份開始的價(jià)格上漲，上半年海螺水泥水泥熟料綜合售價(jià)升至229.06元/噸，同比增長(zhǎng)26.12%；由于去年同期煤炭?jī)r(jià)格較低，今年上半年成本同比也增加了28元/噸，成本增幅低于價(jià)格增幅，噸水泥熟料綜合毛利增加19.44元/噸，同比上升34.94%，毛利率達(dá)32.78%，超過去年同期水平2.14個(gè)百分點(diǎn)。

圖4：上半年，海螺水泥噸水泥熟料綜合毛利同比上升34.94%

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投資收益高達(dá)18.8億元，基本是減持上市公司股票獲利

  上半年，海螺水泥投資收益高達(dá)18.8億元，去年同期則是虧損6675.8萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比重超過20%，為歷年來(lái)最高。其中，處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益達(dá)15.57億元，可供出售金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益達(dá)181.66萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)15.59億元，占投資收益的82.83%，全部為出售冀東水泥、新力金融股票投資收益（上半年，海螺水泥將持有的冀東水泥18.77億股全部清倉(cāng)，獲利14.6億元，減持新力金融362萬(wàn)股，獲利0.988億元）。處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達(dá)3.03億元，其中清倉(cāng)青松建化1.46億股，實(shí)現(xiàn)投資收益2.6億元。若扣除掉這部分投資收益，海螺水泥歸屬母公司凈利潤(rùn)為48億元，同比增長(zhǎng)44.12%，減持股票獲利大幅拉高了海螺的凈利潤(rùn)增速。

圖5：上半年，海螺水泥投資收益占利潤(rùn)總額比重超過20%

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下半年量、價(jià)及全年盈利展望

  下半年，我們預(yù)計(jì)，南方市場(chǎng)水泥價(jià)格將修復(fù)上半年的高位，然后繼續(xù)向上的空間在10元/噸左右。以6月底的均價(jià)計(jì)算（較高位回落10~15元/噸左右），南方市場(chǎng)平均價(jià)格將在此基礎(chǔ)上平均上漲7%以上；以上半年均價(jià)計(jì)算，漲幅在3.5%左右，華東地區(qū)漲幅則會(huì)高于南方市場(chǎng)平均漲幅，預(yù)計(jì)超過5%，海螺水泥熟料綜合售價(jià)則有望超過240元/噸。銷量方面，下半年，房地產(chǎn)端對(duì)水泥需求將產(chǎn)生一定的壓力，在南部地區(qū)沒有嚴(yán)格必須要求錯(cuò)峰生產(chǎn)的情況下，海螺水泥在旺季必將進(jìn)一步擴(kuò)大銷量，全年水泥、熟料凈銷量預(yù)計(jì)相對(duì)樂觀，同比增長(zhǎng)5%，水泥熟料業(yè)務(wù)毛利全年同比增長(zhǎng)40%，與上半年同比增速基本持平，毛利率有望超過35.8%，較去年提高3個(gè)百分點(diǎn)以上。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）