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[年報(bào)點(diǎn)評(píng)] 冀東水泥:合并金隅水泥資產(chǎn)一年有余,成果如何?

水泥大數(shù)據(jù)研究院 · 2019-03-25 09:08

  2018年,冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.49億元,同比增長(zhǎng)22.57%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)14.83億元,同比增長(zhǎng)194.09%;2017年,冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.9億元,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.1億元。之所以公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)發(fā)生如此大的變動(dòng),是因?yàn)樵?018年2月7日與金隅集團(tuán)簽署合資合同,以股權(quán)合資的方式合并了金隅集團(tuán)旗下的北京金隅水泥經(jīng)貿(mào)有限公司等10家公司。(以上同比增速均為根據(jù)合并調(diào)整后所計(jì)算)

    圖1、2:2018年冀東合并進(jìn)金隅部分水泥資產(chǎn)后,營(yíng)收與凈利潤(rùn)大增

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  區(qū)域市場(chǎng)需求復(fù)蘇,毛利率重回30%

  2018年,受益于市場(chǎng)需求的復(fù)蘇、錯(cuò)峰生產(chǎn)的執(zhí)行情況良好,公司水泥銷售量?jī)r(jià)齊升,營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng),自2011年以來(lái)毛利率首次重回30%以上,同比提高了0.81個(gè)百分點(diǎn);全年凈利率為8.30%,同比提高了7.44個(gè)百分點(diǎn);凈資產(chǎn)收益率10.36%,同比提高5.66個(gè)百分點(diǎn)。

  表1:2016-2018年冀東集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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  2018年完成重組后的冀東水泥共生產(chǎn)水泥8295萬(wàn)噸、水泥及熟料銷量9664萬(wàn)噸,以合并后的口徑計(jì)算,全年銷量增長(zhǎng)幅度為5.63%,2017年冀東水泥共銷售水泥及熟料6001萬(wàn)噸,同比下滑超過(guò)10%。金隅和冀東的主要市場(chǎng)集中在華北地區(qū),華北五省2017年的水泥產(chǎn)量同比下滑22.5%,2018年有所復(fù)蘇同比增長(zhǎng)4.15%,除了重組效應(yīng)外,市場(chǎng)需求的復(fù)蘇可能是冀東水泥銷量增長(zhǎng)的更主要原因。

  圖3、4:合并金隅水泥資產(chǎn)后冀東2018年水泥及熟料銷量增長(zhǎng)5.63%

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  全年水泥熟料平均售價(jià)約291元/噸,同比上漲23.25%。從歷史銷售均價(jià)來(lái)看,2012-2016年間持續(xù)下跌,均低于200元,2017年大幅回升,2018年均價(jià)接近300元/噸。冀東水泥的熟料外銷比例一直不低,基本都在20%以上,2018年仍然保持了23.8%的外銷量。熟料的外銷比例較高會(huì)在一定程度上降低了公司的銷售均價(jià)和整體毛利率的天花板。2018年冀東水泥的水泥和熟料業(yè)務(wù)毛利率分別為32.13%和20.56%,其中水泥毛利率比2017年下滑了0.28個(gè)百分點(diǎn),熟料則小幅提高了0.87個(gè)百分點(diǎn)。

  圖5:合并后冀東水泥毛利率有小幅下滑

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  從噸數(shù)據(jù)來(lái)看,2018年冀東水泥的水泥和熟料生產(chǎn)噸成本分別為250元和200元,比合并前同比分別增長(zhǎng)52.08%和22.99%;同期水泥和熟料的均售價(jià)漲幅為22.81%和24.33%,水泥價(jià)格的漲幅低于噸成本的提升,這和上述水泥毛利率的下降也較吻合,筆者分析主要原因有二:1)合并進(jìn)冀東的金隅水泥資產(chǎn)盈利能力不如冀東水泥,毛利率低于冀東水泥本身的毛利率;2)在合并徹底完成之前,冀東水泥轉(zhuǎn)銷了部分金隅水泥生產(chǎn)的產(chǎn)品,這部分相當(dāng)于貿(mào)易,購(gòu)進(jìn)成本相對(duì)自產(chǎn)品要高。由于合并后冀東水泥接管了原金隅旗下的所有水泥資產(chǎn),隨著資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng),噸費(fèi)用有顯著下降,2018年全年為61.10元,比合并前減少了8.82元,但絕對(duì)水平仍較高。噸凈利提升較大, 調(diào)整前冀東水泥的噸凈利僅有2.19元,合并后增長(zhǎng)為26.49元。

  表2:2015-2018年冀東水泥主要噸數(shù)據(jù)

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  2019年盈利展望:保持穩(wěn)定

  2018年,華北地區(qū)水泥產(chǎn)量1.70億噸,比前一年增長(zhǎng)了約677萬(wàn)噸。受益于“京津冀協(xié)同發(fā)展”國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)、雄安新區(qū)的建設(shè),房地產(chǎn)投資的較好增長(zhǎng)水平,對(duì)沖了基建投資下滑的影響。2019年華北主要省份河北、山西等設(shè)定的固定資產(chǎn)投資目標(biāo)均有所增長(zhǎng),預(yù)期2019年區(qū)域水泥需求將保持穩(wěn)定。待冀東與金隅的資產(chǎn)重組完畢后,冀東水泥控股的熟料產(chǎn)能將達(dá)0.99億噸,其中大部分在華北地區(qū),盡管金隅冀東占據(jù)了華北約50%的市場(chǎng)份額,但小廠云集,市場(chǎng)相對(duì)分散,價(jià)格推漲基本已在二者合并過(guò)程的中前期完成,重組完成后,要繼續(xù)推漲價(jià)格難度更大。公司在2018年年報(bào)中提出305億元的營(yíng)收目標(biāo),相比2018年實(shí)際營(yíng)收小幅下滑1%,筆者認(rèn)為完成的難度應(yīng)不大,今年冀東水泥的業(yè)績(jī)與去年基本保持穩(wěn)定,若費(fèi)用率能進(jìn)一步下降,利潤(rùn)還有一定的增長(zhǎng)空間。(本文不構(gòu)成投資建議)

編輯:魏瑜

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