海螺水泥：未來兩年迎來業(yè)績收獲期
事件：海螺水泥2010年實(shí)現(xiàn)水泥和熟料合計(jì)凈銷量1.37億噸，同比增長15.89%；主營業(yè)務(wù)收入為340.36億元，較上年同期增長37.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為61.71億元，較上年同期增長74.12%；每股盈利1.75元/股。
看法：
公司年報(bào)業(yè)績基本符合預(yù)期，2010年14條5,000t/d熟料生產(chǎn)線、37臺水泥磨建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能2,520萬噸、水泥產(chǎn)能4,010萬噸。截至2010年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)1.3億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)1.5億噸。已經(jīng)核準(zhǔn)的新建項(xiàng)目能夠保障公司未來兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長到2億噸以上。
公司所在的華東和華中地區(qū)2010第四季度由于限電引發(fā)的水泥價(jià)格大漲，盈利能力大幅提升。公司全年綜合毛利率32.42%,同比上升了3.72個(gè)百分點(diǎn)。
在以海螺水泥和南方水泥為首的華東地區(qū)企業(yè)協(xié)同限產(chǎn)保價(jià)的影響下，2011年一季度水泥價(jià)格堅(jiān)挺，目前華東區(qū)域的價(jià)格相比于2010年第四季度最高點(diǎn)僅下調(diào)60元/噸，PO42.5水泥平均價(jià)格為450元/噸，同比上升40%，我們預(yù)計(jì)海螺水泥在目前市場下噸毛利可達(dá)120-130元/噸。
海螺水泥本周在南昌區(qū)域價(jià)格下調(diào)50元/噸，PO42.5水泥價(jià)格從450元/噸下調(diào)至400元/噸。該區(qū)域主要企業(yè)為海螺水泥、紅獅水泥以及亞東水泥（江西水泥在南昌只有粉磨站），價(jià)格下跌原因主要在于企業(yè)為走量未處理好協(xié)同關(guān)系，我們預(yù)計(jì)對江浙等其他華東區(qū)域價(jià)格影響不大。
2010年3月，在銅陵海螺公司建成了世界首條水泥窯垃圾處理系統(tǒng)-----利用日產(chǎn)5,000噸熟料生產(chǎn)線處理城市生活垃圾工程正式投入運(yùn)行，日處理生活垃圾300噸，我們預(yù)計(jì)一旦國家出臺水泥窯垃圾處理的具體補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，水泥窯垃圾處理技術(shù)將會(huì)得到迅速推廣，為公司帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。
海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率為42%,在水泥上市公司中最低，公司現(xiàn)金較為充足，財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營收入比重僅1.56%,公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。
我們按照2011年和2012年價(jià)格同比2010年上升15%的水平，上調(diào)海螺水泥2011年和2012年的每股收益預(yù)測為3.15元和3.43元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63元，維持公司買入評級。
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