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水泥行業(yè)各區(qū)域“量?jī)r(jià)”表現(xiàn)有差異

廣發(fā)證券 · 2013-05-08 09:33

  盈利處于底部,各區(qū)域“量?jī)r(jià)”表現(xiàn)有差異

  1、2012年3季度盈利見(jiàn)底:自2011年2季度行業(yè)景氣度見(jiàn)頂以來(lái),水泥價(jià)格和企業(yè)盈利(利潤(rùn)率和利潤(rùn)增速)持續(xù)下滑,如果不考慮一季度春節(jié)因素影響,2012年3季度行業(yè)盈利見(jiàn)底。

  2、超預(yù)期的2012年4季度和低預(yù)期的2013年1季度:行業(yè)在2012年的4季度和2013年的1季度出現(xiàn)了較大波動(dòng),4季度盈利大幅改善,1季度又大幅回落;原因在于一方面宏觀經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)庫(kù)存和去庫(kù)存,使得行業(yè)需求一起一落,另一方面行業(yè)協(xié)同增加了上漲和下跌的彈性。

  3、各區(qū)域供需關(guān)系不一致導(dǎo)致量?jī)r(jià)差異較大:受各區(qū)域供需關(guān)系影響,西北地區(qū)量增價(jià)跌;東北地區(qū)量縮價(jià)升;華北地區(qū)量?jī)r(jià)齊跌;華東中南地區(qū)量?jī)r(jià)齊跌,不過(guò)4季度出現(xiàn)較大幅反彈。

  4、大企業(yè)底部擴(kuò)張,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升:海螺水泥、中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥等強(qiáng)勢(shì)企業(yè)銷(xiāo)量增速大幅超過(guò)行業(yè)平均水平,表明大企業(yè)在行業(yè)底部逆勢(shì)擴(kuò)張,行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

  行業(yè)“去產(chǎn)能”、“去杠桿”毋需過(guò)分擔(dān)憂(yōu)

  1、需求下滑,供給釋放使得2012年行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑較明顯,不過(guò)仍好于2005-2006年。

  2、雖然行業(yè)這幾年固定資產(chǎn)仍保持較高的增長(zhǎng),但是同時(shí)我們也看到在經(jīng)歷了2009年“4萬(wàn)億”大干快上之后,企業(yè)已經(jīng)在調(diào)整再投資,減少資本開(kāi)支,尤其是2012年,行業(yè)盈利大幅回落后,企業(yè)再投資欲望也大幅下降。

  3、除個(gè)別公司以外(比如中國(guó)建材),目前行業(yè)“杠桿”并不高,過(guò)去幾年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定,而且相比2003-2006年下了一個(gè)臺(tái)階。

  4、近幾年擴(kuò)張?jiān)娇斓膮^(qū)域和企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑越大,資產(chǎn)負(fù)債率越高;西北華南新增產(chǎn)能壓力仍然較大,華東和華北相對(duì)較小。

  “后視鏡”總結(jié)和“前視鏡”展望

  1、2012年盈利惡化主要原因來(lái)自于新增供給壓力較大、需求下滑;行業(yè)結(jié)構(gòu)性的“去產(chǎn)能”、“去杠桿”問(wèn)題并不是很?chē)?yán)重;企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高、未來(lái)新增供給較小的區(qū)域,一旦需求改善,能有效傳導(dǎo)到盈利端上;盈利的大幅改善能帶來(lái)股價(jià)的上漲。

  2、水泥價(jià)格和盈利1季度處在歷史底部; 2013年行業(yè)新增供給壓力環(huán)比將大幅減輕;今年的房地產(chǎn)和基建的實(shí)際需求將出現(xiàn)改善,不管是弱復(fù)蘇還是較強(qiáng)復(fù)蘇,水泥的行業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)其他行業(yè)要好,對(duì)需求改善更敏感;去年前三季度盈利趨勢(shì)是往下的,今年前三季度盈利趨勢(shì)是向上的。

  中長(zhǎng)期來(lái)看,水泥行業(yè)需求增長(zhǎng)將下一臺(tái)階,行業(yè)盈利將沒(méi)有以前那么大的彈性,業(yè)績(jī)彈性減弱將制約估值,這也是資本市場(chǎng)共識(shí),不過(guò)估值中樞的下移和階段性的周期向上并不矛盾;從目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看,行業(yè)至少部分區(qū)域處在盈利向上拐點(diǎn)階段,具備階段性機(jī)會(huì);同時(shí)站在行業(yè)比較的角度,目前時(shí)點(diǎn)配置水泥行業(yè)至少具備相對(duì)收益;區(qū)域選擇上,需要尋找盈利對(duì)需求復(fù)蘇敏感的區(qū)域,建議重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥、江西水泥(今年新增產(chǎn)能少、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高),冀東水泥、金隅股份(今年新增產(chǎn)能少、盈利處在歷史底部)。

編輯:方運(yùn)田

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