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國泰君安:山水水泥估值接近重置成本

國泰君安(香港) 趙睿 · 2010-07-18 00:00

  山水水泥(00691 HK):估值接近重置成本,首次給予“收集”評級。

  山水水泥是山東省最大的水泥生產(chǎn)商,2009年銷售了3,780萬噸水泥,全國排名第四。 2010年山水水泥的產(chǎn)能將達(dá)到4,830萬噸,同比上升35.0%;和2,520萬噸熟料產(chǎn)能,同比上升25.2%。它的銷售收入在09年達(dá)到87.3億人民幣, 同比上升16.4%,毛利潤達(dá)到17.8億元人民幣,同比上升11.9%。

  遼寧和內(nèi)蒙古的水泥銷售將保持快速的增長。2009年7月,政府計(jì)劃加大遼寧6大主要港口的基建投資而內(nèi)蒙古有大量的煤炭和其他資源。我們認(rèn)為這兩個省的水泥需求增長將維持在高位,使山水水泥收益。

  山水水泥的噸EV市值已經(jīng)接近其重置成本。用未來1年的銷售量估值,我們估計(jì)的山水水泥的噸EV估值接近人民幣365元/噸,略低于它公布的重置成本人民幣370元/噸。山水水泥在此處享有相當(dāng)?shù)陌踩呺H。

  我們對10-12年山水水泥的盈利預(yù)測假設(shè)是人民幣0.320元,人民幣0.429元,和人民幣0.515元,同比增長26.3%,34.0%和20.1%。我們首次給予山水水泥4.50港元的目標(biāo)價,相當(dāng)于9.2倍的2011年市盈率和1.6倍的2011年市凈率,相對與全球水泥股有折讓。我們給予“收集”的投資評級。

 


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