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關(guān)注煤價(jià)下跌對(duì)水泥行業(yè)正面影響

國金證券 賀國文 · 2008-12-23 00:00

  根據(jù)最新秦皇島煤炭價(jià)格表現(xiàn),離今年最高點(diǎn)現(xiàn)在已經(jīng)下跌超過40%。

  根據(jù)我們調(diào)研了解水泥企業(yè)的最近情況,除個(gè)別煤炭庫存長達(dá)3個(gè)月以上的企業(yè)外,大部分企業(yè)高價(jià)煤庫存已經(jīng)消耗完畢,目前乃至未來一段時(shí)間之內(nèi)都將處于較低煤炭成本狀態(tài)。

  我們的觀點(diǎn)

  在我們分析水泥行業(yè)的毛利率變化趨勢中,水泥價(jià)格、煤炭價(jià)格、電力價(jià)格、人工工資是影響毛利率變化的重要變量,而這四個(gè)變量中,又以水泥價(jià)格、煤炭價(jià)格變化最為關(guān)鍵。

  我們這里需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)幾個(gè)重要觀點(diǎn):第一,水泥行業(yè)是煤炭價(jià)格的被動(dòng)接受者,影響煤炭需求的更多是電力、鋼鐵行業(yè),根據(jù)國金證券煤炭行業(yè)研究員的觀點(diǎn),煤炭行業(yè)面臨景氣的周期性回落已經(jīng)不可避免。也就是2009年,中國水泥行業(yè)將面臨煤炭成本下降的利好!

  第二,根據(jù)我們2009年年度策略的觀點(diǎn):2009年水泥行業(yè)供求關(guān)系將比2008年略差,但行業(yè)增速向上的拐點(diǎn)會(huì)比以往周期提前出現(xiàn)。基于以上判斷,2009年水泥價(jià)格有向下的壓力,尤其在基建需求大規(guī)模啟動(dòng)之前。我們這里特別要強(qiáng)調(diào)的是,煤炭價(jià)格同比下降將緩解毛利率下降的趨勢,能否扭轉(zhuǎn)取決了兩者價(jià)格的下降的幅度對(duì)比。

  第三,我們認(rèn)為,從需求的角度來看,水泥價(jià)格未來復(fù)蘇的速度或?qū)⒖煊诿禾績r(jià)格的復(fù)蘇速度,主要的理由是水泥價(jià)格的復(fù)蘇主要靠國家基建投資拉動(dòng),而煤炭價(jià)格更多的看基建投入后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)電力等的需求增加,水泥的受益相對(duì)更加直接。

  第四,煤炭價(jià)格下降對(duì)于毛利率影響的情景分析。

  結(jié)論:我們堅(jiān)持近期的年度策略,2009年水泥行業(yè)雖然面臨利潤增速下降的局面,但三大利好(向上拐點(diǎn)提前、2009~2010年淘汰值得期待、并購可能加速)將能使行業(yè)估值提升。今天我們再增加一個(gè)2009年水泥行業(yè)估值提升的理由:水泥行業(yè)面臨煤炭成本下降的利好,這也將緩解2009年行業(yè)利潤增速下降的幅度。我們繼續(xù)給予水泥行業(yè)增持建議。


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