2020年，祁連山實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.12億元，同比增長12.70%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.37億元，同比增長16.44%。歸母扣非凈利潤為15.18億元，同比增長40.37%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為19.76%，增加0.05個百分點(diǎn)。

圖1、2：2020年祁連山營收與歸母凈利潤同比增長12.70%及16.44%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

Q4營業(yè)外拖累業(yè)績，經(jīng)營效率進(jìn)一步優(yōu)化

從經(jīng)營情況來看，公司在上半年整體表現(xiàn)出了極強(qiáng)的業(yè)績彈性，上半年?duì)I收及歸母凈利潤分別高增16.53%及45.83%，Q3、Q4營收增速有所放緩，但由于甘青兩省多有重點(diǎn)工程在建，水泥需求支撐公司業(yè)績增長，公司全年仍表現(xiàn)出較高的營收增速。而利潤層面，由于公司會計(jì)調(diào)整，將銷售費(fèi)用中包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等履約成本調(diào)至營業(yè)成本科目，致使Q4營業(yè)成本高增，嚴(yán)重影響毛利率。此外，由于聯(lián)營及合營企業(yè)虧損，公司計(jì)提的投資收益轉(zhuǎn)盈為虧，使得四季度利潤總額同比下滑90.92%，造成全年歸母凈利潤在上半年大幅增長的情況下僅增長16.44%。而在排除非經(jīng)營性損益后，公司的凈利潤表現(xiàn)出40.37%的高增長。

表1：2018-2020年祁連山主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年，公司共銷售水泥（含商品熟料）2378.97萬噸，同比增長4.96%；產(chǎn)銷商砼160.33萬方，同比增長5.62%；生產(chǎn)骨料169.96萬噸，同比增長139.86萬噸。其中，公司主要經(jīng)營范圍中，僅有隴南地區(qū)銷量減少，致使?fàn)I業(yè)收入、營業(yè)成本同比下降，毛利率較上年減少3.53個百分點(diǎn)，其余各地由于銷量、價格同比上升，營業(yè)收入、營業(yè)成本均有不同程度增加。其中，青藏地區(qū)、河西地區(qū)、甘南地區(qū)由于價格大幅上漲，使得產(chǎn)品毛利率同比增加，分別較上年同期增加0.05、5.01、3.27個百分點(diǎn)。

此外，公司的熟料外銷比例較上年有大幅降低，在熟料生產(chǎn)量較上年增長4.42%的情況下，熟料外銷量從2019年的138.27萬噸下降至48.45萬噸，同比減少64.96%，外銷比例下降5.17個百分點(diǎn)。

主要產(chǎn)品中，除熟料銷量同比減少外，其他產(chǎn)品產(chǎn)銷量均同比有升，尤以骨料最為突出。隨成縣公司、永登公司骨料生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司骨料產(chǎn)銷規(guī)模進(jìn)一步加大，生產(chǎn)量同比增長464.65%，銷售量同比增長316.18%，骨料業(yè)務(wù)營收同比增長185.53%。

圖3、4：2020年祁連山：水泥銷量與熟料外銷比例

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從噸數(shù)據(jù)來看，2020年全年公司水泥噸售價突破300元/噸，同比增長6.58%。噸成本同樣有所增長，但幅度小于均價上漲幅度，使得噸毛利同比高增14.92%。由于會計(jì)核算方法變更，2020年首次將包裝費(fèi)及運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營業(yè)成本，如以此方式結(jié)算，則噸成本上升至187.68元/噸，噸毛利仍有所增長，同比增長6.10%。

此外，由于產(chǎn)品包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)等合同履約成本從銷售費(fèi)用調(diào)整至營業(yè)成本，2020年公司銷售費(fèi)用同比下降78.37%。管理費(fèi)用率同樣同比有降，主要系人工成本減少。財務(wù)費(fèi)用率下降則主要由于公司有息負(fù)債減少，公司資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。三管齊下使三費(fèi)費(fèi)率下降5.89個百分點(diǎn)，至9.74%。

表2：2018-2020年祁連山水泥主要噸數(shù)據(jù)

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盈利展望：基建加碼持續(xù)作用于區(qū)域龍頭

公司作為甘青地區(qū)龍頭，在成本控制、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力改善上均卓有成效，有望進(jìn)一步受益于西北甘青地區(qū)重點(diǎn)工程水泥需求增長。由于西北地區(qū)2021年價格基數(shù)較高，并且錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況良好，區(qū)域庫存保持較低位置，水泥價格有進(jìn)一步上漲的預(yù)期。據(jù)此預(yù)計(jì)公司2021年?duì)I業(yè)收入將達(dá)82.03-85.53億元，歸母凈利潤達(dá)17.46-17.95億元。（本文不構(gòu)成投資建議）