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中國(guó)建材:盈利可強(qiáng)勁增長(zhǎng)

2008-12-31 00:00

  我們認(rèn)為中國(guó)建材是政府刺激計(jì)劃的最大受惠者之一。公司的盈利增長(zhǎng)紀(jì)錄穩(wěn)健,并可望繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),原因是:(1)依仗利好政策及自身優(yōu)勢(shì)地位,公司將成為水泥業(yè)的主要集成者之一,預(yù)計(jì)產(chǎn)能將增加一倍;及(2)在水泥價(jià)格堅(jiān)挺及生產(chǎn)成本下滑的支撐下,利潤(rùn)率將在2008年改善。我們預(yù)測(cè)公司盈利將在07至10年度實(shí)現(xiàn)49%的平均復(fù)合增長(zhǎng)率。盡避盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁,但該股當(dāng)前的企業(yè)價(jià)值/噸及市盈率均遠(yuǎn)較其同業(yè)為低。因此,首次推介,建議買入,按各部分估值總和法所作的目標(biāo)價(jià)為12.40港元(昨收9.3元)。

  中國(guó)建材是中國(guó)最大的水泥集成商。中央鼓勵(lì)水泥業(yè)進(jìn)行集成及集中化,目的是淘汰2.5億噸的過(guò)時(shí)立窯產(chǎn)能及提高新型干法水泥(NSP)的比重至70%。中國(guó)建材旗下附屬中聯(lián)水泥是發(fā)改委挑選的12家可獲得政府支持的水泥企業(yè)之一。同時(shí),憑借強(qiáng)大的國(guó)有企業(yè)背景,公司在行業(yè)集成方面亦身居優(yōu)勢(shì)地位。因此,在進(jìn)取的并購(gòu)策略下,預(yù)計(jì)公司的水泥產(chǎn)能將在2010年前達(dá)到2億噸。

  利潤(rùn)率將在08年后回升

  考慮到南方水泥的利潤(rùn)率較低,加上2008年焦炭?jī)r(jià)格上漲,預(yù)計(jì)中國(guó)建材08年度利潤(rùn)率將有所萎縮。不過(guò),由于水泥價(jià)格受到政府刺激計(jì)劃的強(qiáng)力支撐,加上南方水泥的生產(chǎn)成本在經(jīng)過(guò)平穩(wěn)重組后有所降低,因此,預(yù)計(jì)公司的整體利潤(rùn)率將在08年度以后回升。

  積極并購(gòu)有利產(chǎn)量擴(kuò)張

  透過(guò)積極并購(gòu),中國(guó)水泥實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng),05至07年度息稅前盈利的平均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66%。展望未來(lái),預(yù)期公司產(chǎn)量將在10年度增至1.06億噸,相等于07至10年度平均復(fù)合增長(zhǎng)率85%。在此帶動(dòng)下,預(yù)期期內(nèi)純利將增長(zhǎng)逾兩倍至10年度的29億元人民幣。

  首次推介,建議買入,目標(biāo)價(jià)12.40港元。盡避該股現(xiàn)價(jià)已較其歷史低位回升逾5倍,但當(dāng)前估值依然便宜,企業(yè)價(jià)值/噸及市盈率分別較行業(yè)平均的590元人民幣/噸及12倍低28%及33%。保守起見,我們?cè)诟鞑糠止乐抵杏?jì)入較同業(yè)低10%至20%的折讓率,并以此得出12.40港元的目標(biāo)價(jià)。


(中國(guó)混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處)

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