溫和的宏觀調(diào)控和迅猛的出口增長將使工程機械行業(yè)的周期性波動減弱，工程機械將持續(xù)5－10年的快速增長。我們給予行業(yè)“推薦”的投資評級。在業(yè)績增長和估值提升的雙重效應(yīng)作用下，優(yōu)勢企業(yè)仍將表現(xiàn)強勁。

　　國際市場成為新增長點

　　工程機械產(chǎn)品的生產(chǎn)特點是多品種小批量，屬于技術(shù)密集、勞動密集、資本密集行業(yè)。多品種小批量的生產(chǎn)不能實現(xiàn)流水線生產(chǎn)，勞動力成本就非常關(guān)鍵，而中國在勞動力成本方面具有非常強的優(yōu)勢，勞動成本大約是發(fā)達國家的10%，加上國產(chǎn)零部件、土地、折舊成本的優(yōu)勢，國內(nèi)產(chǎn)品價格可以比國際產(chǎn)品低20%－40%；工程機械屬于中端技術(shù)行業(yè)，通過引進國外技術(shù)和自主研發(fā)，中國企業(yè)已經(jīng)開始具備自主創(chuàng)新、產(chǎn)品升級換代的能力，中國的工程機械行業(yè)完全具備參與國際市場競爭的能力。

　　經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國的工程機械產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從進口替代開始走向國際市場，從03年開始，我國工程機械產(chǎn)品進口額開始出現(xiàn)了下降，而出口一直保持40%以上的高增長，2006年1－9月行業(yè)出口收入增長74.2%，并首次超過了進口金額。

　　估值提升與業(yè)績增長雙重效應(yīng)顯現(xiàn)

　　國內(nèi)的鐵路建設(shè)、十一五規(guī)劃的大型基礎(chǔ)工程建設(shè)等驅(qū)動因素在未來2－3年內(nèi)都將持續(xù)存在，而隨著我國進入工業(yè)化、城市化加速發(fā)展期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資也將是一個長期增長的過程；工程機械行業(yè)剛剛從進口替代走向出口，出口的發(fā)展還處于初始階段，國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)在技術(shù)的自主研發(fā)、產(chǎn)品性能等方面與發(fā)達國家差距并不大，依托勞動力成本優(yōu)勢，隨著國際銷售網(wǎng)絡(luò)、售后服務(wù)體系的逐漸建立和國際品牌的逐步樹立，工程機械的出口將是一個長期增長的趨勢。

　　我們認為，工程機械行業(yè)已經(jīng)進入一個中長期的上升周期，行業(yè)增長的確定性將逐漸提高，市場對行業(yè)短期波動的擔(dān)憂會逐漸弱化，行業(yè)整體估值水平將逐步上升，在業(yè)績增長和估值提升的雙重效應(yīng)的作用下，工程機械股票仍將表現(xiàn)強勁，我們給予行業(yè)“推薦”的投資評級。

　　由于工程機械行業(yè)特性，市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中是必然趨勢，優(yōu)勢企業(yè)在行業(yè)的大發(fā)展中獲益最大，一線龍頭企業(yè)仍將是投資主流標的。

　　重點個股點評

　　三一重工：多輪驅(qū)動，增長更強勁-推薦

　　推薦理由：多重業(yè)績增長點，06、07年業(yè)績超預(yù)期可能性大；占據(jù)混凝土、旋挖、挖掘機等高端領(lǐng)域，產(chǎn)品鏈更優(yōu)越；國際化戰(zhàn)略領(lǐng)先，國外銷售網(wǎng)絡(luò)、售后服務(wù)體系建設(shè)步伐領(lǐng)先；積極進取的管理團隊、靈活的經(jīng)營機制，極具成為行業(yè)龍頭的潛力。

　　業(yè)績增長點：混凝土機械將保持快速增長（20％左右）；旋挖鉆機極具爆發(fā)性增長潛力（50％以上）；履帶起重機等新產(chǎn)品進入快速發(fā)展期（50％以上）；國際化步伐領(lǐng)先，出口將持續(xù)高增長（50％以上）；進一步收購集團資產(chǎn)，增厚業(yè)績（收購?fù)诰驒C資產(chǎn)，不再增發(fā)）

　　盈利預(yù)測：06EPS：0.996元；07EPS：1.48元（考慮旋挖資產(chǎn)，股本攤?。?；08EPS：1.92元（考慮旋挖資產(chǎn)，未考慮挖掘機資產(chǎn)）。

　　股價催化劑因素：06、07年業(yè)績超預(yù)期；進一步的資產(chǎn)注入（收購?fù)诰驒C資產(chǎn)，可能不再增發(fā)）；國際業(yè)務(wù)出現(xiàn)突破性進展（印度投資順利實施）；年底可能實施股本轉(zhuǎn)贈或分紅。

　　風(fēng)險提示：國際化過程不可能一蹴而就，應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模較大。

　　柳工：經(jīng)營穩(wěn)健，挖掘機孕育高增長機會-推薦

　　推薦理由：受益市場需求旺盛和進口替代，挖掘機業(yè)務(wù)將高增長；技術(shù)、管理、市場營銷處于行業(yè)領(lǐng)先；銷售政策穩(wěn)健，財務(wù)風(fēng)險非常低。

　　業(yè)績增長點：裝載機平穩(wěn)增長（10％－15％）；挖掘機高速增長（50％以上）；配件及其他快速增長（30％左右）；出口高速增長（100％以上）；收購柳州采埃孚合資公司增加投資收益（增加07年EPS0.036元）。

　　盈利預(yù)測：06EPS：0.756元；07EPS：0.954元（考慮收購采埃孚公司投資收益）；08EPS：1.16元。

　　股價催化劑因素：股權(quán)激勵可能在07年上半年推出；07年1季度銷售好于預(yù)期。

　　風(fēng)險提示：裝載機市場增速趨于下降，競爭將加劇。

　　山推股份：細分行業(yè)龍頭、估值偏低-推薦

　　推薦理由：推土機龍頭、自主研發(fā)能力強，配件研發(fā)、生產(chǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先；小松山推業(yè)績回暖，投資收益大幅增加；估值較低，市值規(guī)模與產(chǎn)業(yè)價值相差較大，大股東持股比例低，存在被舉牌的可能。

　　業(yè)績增長點：推土機平穩(wěn)增長（15％左右）；配件業(yè)務(wù)快速增長（25％－30％）；小松山推投資收益將大幅增加；出口將高速增長（50％以上）。

　　盈利預(yù)測：06EPS：0.40元；07EPS：0.53元；08EPS：0.67元。

　　風(fēng)險提示：人民幣升值、鋼價波動。

　　06年11月以來機械指數(shù)與上證指數(shù)走勢對比

　　上證指數(shù)

　　機械指數(shù)
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